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责任编辑：闫宏亮来源：国泰君安会议纪要李少君：从经济的微观数据来看，似乎呈现出了确实比预期要好的情况，而且债券市场出现了大跌。那么对于经济复苏、通道的压力、降准的预期的看法将是要讨论的话题。从股债的情况来跟大家交流一下对经济和政策的预期。行情继续演绎，“底仓”暴动引发市场关注。上周上证综指迅速突破3100-3200区域，显示当前市场热度仍在上升。截至4月4日，上证综指5日涨幅为8.4%，创业板指同期涨幅9.25%，全A周度日均交易金额达到9708亿元。金融、周期发力带动市场上行。值得关注的是，截止4月4日近三个月来创出历史新高共有171只，其中500亿以上的31只，1000亿以上的17只，“底仓”暴动体现了市场交易活跃度的进一步提升。

全球避险需求一定程度上造成了美国10年期以上国债的供需失衡，进而在美国长期经济增长悲观预期的牵引下，导致其国债收益率曲线倒挂。而美联储在其国内经济基本面相对良好的情况下，不得不考虑全球避险情绪所引发的长端利率过度下降，只有进一步降息才能保证其收益率曲线相对常态化。这种基于全球负利率影响而不是基于美国经济基本面的被迫式降息也是反对降息观点的理由之一。

天津市还提出，对在本市新设立或者迁入本市的金融机构一级分支机构，给予一次性资金补助200万元。上述金融机构一级分支机构，在本市新购或者新建的自用办公用房，按照每平方米1000元的标准给予一次性补助，最高不超过500万元；租赁自用办公用房的，三年内每年按照租金的30%给予补助。

债券市场方面，10月15日降准后资金面整体宽松。通胀数据公布前，市场普遍担忧通胀超预期，债市情绪受到了一定压制。其后，通胀数据并未超预期，且金融数据中信贷、社融的结构均较差，基本面相对利好债市。叠加股市大跌，债市整体上涨。周五受官员讲话支持股市影响，股涨债跌。全周来看，利率债长端表现较好，信用债收益率也随之出现了小幅下行。国寿安保基金认为，上周五易行长提到“保持流动性合理稳定”，措辞从“合理充裕”到“合理稳定”的变化意味着央行货币政策重心从保持总量充裕到疏通传导机制的转变。在经济下行压力与人民币贬值压力并存的背景下，货币政策松紧的空间都不大，四季度很难再度降准，短端的性价比下降。不过，参考二季度的情况来看，杠杆套息策略仍有价值。当前政策着力于维护资本市场稳定，短期股市反弹对债市投资者情绪有一定冲击。长期来看，基本面仍然利好债市，长端利率债收益率仍有下行的空间。

因此，如果接下来看到长端利率继续大幅上行，要么是短端利率的中枢开始持续上行，要么是市场对于经济的预期变得更加乐观。对于前者，我们认为现阶段很难发生，事实上从2月份开始，货币政策就已进入观察期，对应资金面波动加大，但仍维持整体宽松，央行此举的目的在某种程度上也是为了打消市场对于“大水漫灌”和“流动性幻觉”的判断。在此情况下如果看到短端利率中枢的持续上行，则代表货币已经转向。但央行和投资者一样均是市场参与者，经济出现企稳信号并不代表经济已经企稳，后续取向仍需要观察。参考16年的情况，经济企稳持续半年以后货币才真正出现转向，如果以半年的政策观察期来衡量，以2月份为起点，最快也要到三季度才会看到政策转向的可能。在观察期间，即使央行不进一步宽松，至少需要维持当前的流动性宽松来稳固宽信用和稳增长的效果。

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